映象食药

　　作为“国民果汁”，汇源果汁承载着一代人的回忆。

　　然而过去十年，汇源果汁的日子不好过。巨额债务、违规贷款、股票停盘，这家老牌果汁企业近期甚至二次“卖身”，以期解决资金困境。

　　汇源“下嫁”

　　港交所上市公司汇源果汁，宣布“联姻”新三板上市公司天地壹号。

　　很难想象，家喻户晓的“国民果汁”汇源，将要与天地壹号合作。无论是品牌知名度还是身量，两家公司都不在一个级别。

　　据了解，天地壹号饮料股份有限公司主打果醋、果汁等产品，是一家研发、生产、销售醋饮料的股份制企业，其主要市场在华南地区。董事长是以卖猪肉闻名的北大毕业生陈生。

　　4月27日晚间，汇源果汁发布公告称，汇源公司子公司北京汇源和天地壹号饮料股份有限公司、广州和智投资管理有限公司签订投资合作框架，拟成立合营企业，共同拓展果汁饮料市场。

　　汇源果汁公告截图

　　合并后，据多家媒体公开消息，两家公司将共用“汇源”注册商标。在合资公司中，汇源占股40%，以资产方式注入24亿元，其中包括“汇源”的注册商标。天地壹号及广州和智占股60%，以现金出资方式注入36亿元。

　　在业内人士看来，汇源此次“卖身”早有端倪。

　　近几年，汇源果汁的负债居高不下，2017年负债规模高达114.03亿元。仅2019年，汇源果汁就将有四支共计30亿元债券将要到期。

　　如果处理不当，将直接影响汇源的生死。而天地壹号为新合资公司注入的36亿元现金，恰巧可以帮助汇源解决燃眉之急。

　　截至目前，汇源果汁与天地壹号、广州和智的交易尚未最终达成，合资公司的名字也未向外公布。

　　走到今天，很多人都还记得2007年，汇源果汁在香港上市时的盛况。

　　那时的汇源果汁意气风发，在港交所创下规模最大IPO纪录，上市当日大涨66%。而如今，曾经的巨人汇源果汁却与消费者渐行渐远。

　　十年衰落，债台高筑

　　拐点出现在2008年，可口可乐收购汇源果汁失败。

　　那次收购，被汇源果汁创始人朱新礼看作是解决汇源产品单一问题的绝好契机，并且可以一石二鸟地帮助汇源果汁走上国际舞台。可口可乐方面，对此次收购也是志在必得，开出179.2亿港元的高溢价价码。

　　经营了16年的汇源果汁，与百年企业可口可乐，看起来似乎是天作之合。

　　可惜天不遂人愿。

　　当年汇源“卖身”可口可乐，激起舆情波澜，反对之声不绝。

　　这场跨国婚姻最终因涉嫌垄断而夭折，也成为汇源果汁由盛至衰的转折点。

　　在收购谈判期间，可口可乐认为双方销售渠道存在严重重合，为了配合可口可乐的收购，汇源果汁砍掉了16年建立起的销售体系，裁撤商超渠道、省级经理以及大量基层销售。收购案流产后，汇源果汁不得不仓促招人，但想要从头再来却没有这么容易。汇源果汁的销售体系在收购中已经元气大伤，多年也没恢复过来。

　　在销售渠道上“自断双臂”之外，汇源果汁产品单一问题也随着时间日益凸显。朱新礼开始进行融资贷款，扩充工厂产能。这一做法不但没有推陈出新，解决产品的更新换代问题，还让汇源果汁背上盲目扩张的资金负担。

　　接下来，汇源果汁投入大量资金进行电视广告营销，不但没有改善业绩，反而加重了经济负担。

　　至2017年，汇源果汁的负债已经高达114亿元。自2014年开始，汇源果汁负债规模逐年攀升。2014至2017年汇源果汁的负债规模分别为65.35亿元、76.62亿元、99.95亿元和114.03亿元。其中，2017年公司负债率为51.77%，相比上一年上升2.91%。

　　“如果2008年交易成功，我们已是千亿级公司了。当然这些事就叫命中注定，我一点都不埋怨。”即使多年后谈起，朱新礼仍旧心有不甘，这个67岁两鬓斑白的老人，还在为汇源的生存与发展四处奔波。

　　蛇吞象背后，不得已而为

　　在这样的背景下，与天地壹号的“跨市场联姻“看似不可思议，但对于负债累累的汇源果汁来说，实则是雪中送炭。

　　2007年，汇源果汁归属于上市公司股东的净利润达到6.40亿元，但到2016年时，已萎缩至1312.9万元。

　　汇源果汁与其他饮料天猫超市月成交量对比

　　斩断销售渠道的汇源果汁，在后来几年的发展中已经捉襟见肘。今年初多家财经媒体指出，汇源公告确认，公司正面临一笔10.2亿港元的可转债违约。此外，在汇源果汁114亿负债里，有84亿是通过银行、公司债券、融资租赁等渠道拿来的借款。

　　债务如果处理得不好，将直接关系汇源的生死存亡。

　　债务到期和资金匮乏使汇源果汁铤而走险，据公开报道，2018年3月29日，在没有得到董事会批准，没有签订协议，也没有对外披露的情况下，向汇源集团旗下北京汇源借出了42.75亿贷款。这一行为违反了港交所上市规则中关于关联交易申报、股东批准及披露的条款。

　　正是这笔违规贷款，导致汇源果汁的股票从2018年4月3日被迫停牌至今。

　　停牌后的汇源果汁，显得更加步履维艰。虽然一年后北京汇源的违约借款已全部归还，但是汇源股票停盘仍悬而未决。

　　按照港交所要求，如果汇源果汁不能在2020年1月31日前完成复牌条件，那么港交所将启动对公司的退市程序。也就是说，留给汇源的复牌时间只剩下不到半年，而负债的汇源很难达到复牌条件。

　　这时天地壹号的合作意向，对于汇源果汁来说就是救命稻草。

　　虽然与十一年前可口可乐提出的179.2亿港元价格相比，与天地壹号合并缩水不少，但留给汇源果汁的选择并不多，此次合并能够给汇源果汁带来“喘口气”的机会。

　　合并之后，路在何方

　　合并后的汇源果汁，尽管获得一笔现金流，可依旧需要面对产品单一、巨额债务、濒临退市等问题，天地壹号的资金只能是缓兵之计。

　　近年来汇源果汁之所以还能勉强维持，一部分因素是政府补贴与出售资产。公开数据统计， 2012年至2016年，汇源获得的政府补贴收入总计已超过7亿元。

　　“汇源果汁的市场份额已经很低了，2018年第四季度，汇源在稀释果汁行业的市场占有率大约为1.6%。”国泰君安国际消费品分析师吴宇扬告诉中国新闻周刊，“原因是多方面的，除内部运营因素，外部新挑战者对汇源的冲击较明显。”

　　吴宇扬认为，汇源果汁的竞争对手农夫山泉NFC、味全果汁都是通过巴氏杀菌技术，保质期21天需要冷藏，像是汇源还在使用比较传统的高温杀菌，保质期12个月，营养成分受到破坏。

　　天风证券分析师王泽华认同该观点，他告诉中国新闻周刊，“汇源自己的100%纯果汁在口感上是没有问题的，主要问题出在产品的呈现形式上，以及产品的渠道上，这也是汇源果汁这些年一路衰落的重要原因。”

　　汇源果汁的渠道主要铺设商场，主打大盒装果汁。然而果汁的消费主力是年轻人，年轻人的消费习惯是在便利店购买果汁，以500毫升小包装为主。

　　对以上问题，多名分析师建议，汇源果汁未来在每日优鲜、盒马鲜生、便利店等新渠道上完善运营，加强餐饮渠道拓展，另外在产品开发上推出适合年轻人的产品，以应对产品、品牌老化问题。

　　王泽华比较看好天地壹号，虽然天地壹号虽然在品牌影响力上弱于汇源，但在营收上和利润上都相对稳定。2018年实现营收21.17亿元，同比增长23.76%，且实现连续三年业绩增长。他认为，合并后两家公司在产品渠道、产品呈现形式、产品营销方式上，都有一定的相互整合，对于汇源来说也是一件好事。