映象食药

　　对面多头嗨起来——对部分做空白糖期货的投资者来说，这可能是他们当下真实的心声。多头越拥挤，他们越开心。业内人士表示，这轮白糖大涨行情背后，一面是券商资金推动做多，对立面则主要是“大空头”即趁机高位套保的现货系公司。

　　券商系做多PK现货系做空

　　金融投资者常常听到这句话——人多的地方不要去。但偏偏有一种投资者，就喜欢站在拥挤多头的对立面，对大涨品种做空，并从中获利。

　　白糖期货今年以来一路上涨，“大空头”——中粮期货席位也没歇着，不断加持空单至9万多手，而“多头一哥”宏源期货席位上多头持仓目前尚不足3万手。

　　一边是多头随着行情上涨越来越拥挤，另一边，“大空头”却稳坐城楼观山景。

　　“中粮期货席位是目前各合约最大的空头主力，且以套保为主，有现货背景。当前的价格已经处于榨季较高的绝对价格，且较现货升水，对于套保头寸而言，无疑是等来了年度最高的套保入场点，中粮期货席位在价格反弹期间不断加空单，不仅在期货市场兑现了较高的现货价格，更是对当前套保价格的认可。”一德期货白糖分析师李晓威告诉中国证券报记者。

　　与以往不同，在A股牛市启动的背景下，这次的白糖期货多头也大有来头。

　　据李晓威分析，目前白糖期货整体上继续处于增仓上行格局，且多单增加更多，尤其集中在有券商系背景的仓位上。

　　“其中，5月合约继续小幅移仓过程中，主力9月合约是增仓主力，多头增仓主力集中在海通期货、东证期货、宏源期货、华泰期货和东兴期货等席位上，这些多头席位都具有一定券商背景。”她称。

　　券商系席位集结的同时，中粮期货席位的友军——现货系期货席位也火速来援。据了解，在此移仓过程中，目前持有白糖空单最多的“空头一哥”中粮期货席位上9月合约变动不大，而另外两家现货系期货席位——永安期货及浙商期货却开始加空。郑商所盘后持仓数据显示，周一，永安期货席位大幅增加空单16000余手，浙商期货席位也开始加空5900多手。

　　“永安期货席位作为‘空9月多1月’反套的主力军，也是价格反弹期间加仓空9月的主力。可见，盘面上空头主力集中在有现货背景的一方，即使在价格反弹期间空单也不断入场。多头则多集中在投机头寸，更多是资金操作行为和技术性反弹期间的中短期行为。”李晓威分析，这次上涨行情不是发自产业，而主要受资金推动，还是场外券商系资金为主，所以这个价格算是套保商的意外收获。

　　有人通吃 有人踏空

　　对于上述做空的现货系头寸，市场称之为——套保商。在价格上涨期间，这部分投资者通过在期货盘面做空锁定现货利润。这部分头寸由于拥有现货贸易背景，通常不追求盘面暴利，而是以期现结合下稳定利润为目标。即便后期价格回落，他们也可以通过交割实现利润。

　　值得一提的是，在白糖资产股票、期货单边上行期间，“中粮系”似乎多空通吃，一边享受中粮糖业股价上涨红利，一边在期货席位做空套保获得稳定利润。国泰君安证券研究指出，中粮糖业是我国最大食糖生产和贸易商之一，公司食糖业务贡献超九成收入。

　　“中粮公司不仅有糖厂，还是贸易商，而且新旧榨季的糖都有，还承担大量的进口流通业务，套保需求可见一斑。”业内人士表示，这也解释了中粮期货席位尚能9万多手空单存在的必要和可能。

　　另值得一提的是，在前期一直持有六、七千手白糖多单的多头主力之一——混沌天成期货席位，却在4月10日本轮白糖大涨行情启动的前一天突然不见了踪影。

　　有趣的博弈

　　由上可以看出，当前白糖市场一个有趣的博弈现象。一边是多头认为周期拐点来临，当前价格足够便宜，所以进场做多;另一边则是空头基于产业当下基本面持有的“这么好的价格，不卖白不卖”心理。

　　“价格不断在高位成交，是现货端思维和大周期金融思维配合的结果。”期货投资者赵女士认为，白糖市场近期火热的行情，一方面来自于市场对未来周期拐点的利好预期。另一方面，今年市场风险偏好上升，刺激场外资金来配置具有长线做多价值的“洼地品种”。

　　广发证券研究指出，一个完整的白糖周期一般长达5-6年，其中牛市平均历时2.5年，熊市2.7年。这一轮周期中，现货白糖的价格，已从2016年12月的高点7020元/吨，下跌了两成。

　　在市场炒作周期拐点临近预期的情况下，白糖期货及股票价格接连上涨。文华财经数据显示，今年以来，郑商所白糖期货分别在2月底之前和4月份以来发起两波强势上攻，累计斩获超15%的涨幅。与此同时，糖业股也不甘落后。万德统计数据显示，今年以来，糖业股涨势远超大盘，其中，粤桂股份累计上涨53.95%，ST南糖累计上涨68.92%，中粮糖业累计上涨56.66%。同期，上证综指涨幅为27.42%。

　　“目前仍然是资金主导市场，券商系依然推动主要股票涨停，白糖产区现货价格和销量乐观，中期看广西政策扶持意向较高，具体效果还需时间和资金到位，上有直补和抛储政策压力尚待解决，下有政策和销售支撑，整理区间已经被有效突破，5300元/吨-5400元/吨是套保入场较敏感的价格。”李晓威分析。

　　操作上，她建议，继续关注郑商所白糖期货在5400元/吨之上的资金跟随情况，短期价格在销售数据和外盘原糖的利好下有望再上一个台阶。